2013-10-27 00:00 点击次数 ：次

　　收入52.64亿元(+9.08%)，其中医药制造产品增45.75%(特色医药原料药增33%，制剂增60%)，医药商业增14.62%，维生素等营养品减2.47%。营业利润10.11亿元(-15.26%)，归母净利8.49亿元(-16.14%，扣非-15.76%)，EPS1.63元，低于预期的1.80元。业绩下滑主要受VE价格下跌影响，其中12年Q4VE价格低至近年最低，业绩同比下滑38%。每股经营性现金流量净额1.55元/股。

　　12年VE销售下滑，13年Q1压力仍较大。

　　12年动物营养品收入降5.19%，毛利率大幅下滑5.66个pp，预计VE粉价格降15%，虽然VE销量有所增长，但整体收入下滑，毛利润预计下滑18%。VA销价格也下滑较多，但销量有恢复性增长。13年1季度随着出口继续恢复以及国内补库存需求启动，3月份起生产企业陆续提价，VE/VA价格触底反弹。目前VE报价108元/kg，VA报价120元/kg，但下游普遍观望，实际成交量较小，预计从5月份起新价格才有望执行，13年Q1业绩压力仍较大。募投VE产能预计年中投产，为维护价格稳定，公司生产将根据需求调整。

　　制药业务快速增长，新药争取年内上市。

　　经过多年在的研发积累，公司制药业务正处于收获期，12年制药业务整体增长46%：万古霉素原料药销量增长72.01%，本芴醇原料药销量增长20.52%，来立信供不应求增长15.62%。公司合作开发新药奈诺沙星(口服剂型)争取年内年上市，自主开发新药索西沙星片也于12年底获Ⅱ期临床批文。

　　风险提示。

　　VE新产能进入市场；上半年仍受到VE价格下跌影响，下调预测及评级虽然当前VE报价已经触底反弹，但下游普遍观望，禽流感疫情又进一步增加下游恢复的不确定性，上半年业绩仍会受到VE价格影响，下调13~15年EPS1.72/1.98/2.21(原1.80，1.90)，对应当前PE13x/11x/10x。公司制药业务快速增长为长期成长奠定良好基础，但利润贡献比重仍较小，短期业绩仍受VE价格波动的影响，下调公司至“谨慎推荐”评级。

　　华兰生物：2012调整年，2013重新起步

　　华兰生物 002007

　　研究机构：(000783) 分析师：邹朋，刘舒畅 撰写日期：2013-03-27

　　事件描述

　　华兰生物发布2012年报：2012年公司实现营业收入9.73亿元，同比增长1.15%；实现归属上市公司股东净利润3亿元，同比下滑19.13%，对应EPS0.52元；扣除非经常性损益后同比下滑28.12%。

　　事件评论

　　业绩略低于预期，增长有望恢复：2012年公司归属上市公司股东净利润同比下滑19.13%，对应EPS0.52元，略低于我们之前的预期。2012年公司整体采浆量受2011贵州浆站关停事件影响出现下滑，重庆分公司投产后虽然有一定弥补，但由于整体折旧和费用较高，利润贡献不明显。常规疫苗业务由于营销渠道的调整出现一定程度的下滑，使得利润出现下滑，导致整体业绩低于预期。

　　血制品投浆量逐步恢复，利润率有望逐步提升：重庆分公司的投产有效弥补了贵州浆站关停的损失，但由于投产初期的成本压力较大，1.46亿的收入仅实现了约300万的净利润。这也使得血制品业务整体毛利率出现了较大幅度的下滑。随着发改委提价的正式实施，以及重庆分公司生产的日趋稳定，我们认为2013年公司血制品业务投浆量和毛利率将逐步恢复。新批的长垣浆站也有望于2013年下半年投入使用，贡献采浆量。目前我国血制品供应依然紧缺，我们认为未来国家增设浆站是趋势，公司作为行业龙头，在河南和重庆享有地域优势，继续增开浆站是大概率事件。

　　常规疫苗业务同比下滑，2013有望恢复性增长：2012年公司确认甲流收入1.06亿，深圳新闻网，常规疫苗收入1.42亿，同比下滑30.34%，毛利率下滑26.50%。

　　主要是由于营销渠道调整使得疫苗价格有所下降，同时新版GMP改造使得折旧成本提升较快所致。预计甲流收入确认能够增厚公司EPS0.12元，常规疫苗基本处于盈亏平衡状态。随着销售渠道的整合完毕，2013年常规疫苗业务有望实现恢复性的增长。

　　维持“推荐”评级：公司现有浆站采浆量增长高于行业平均增速，正逐步摆脱贵州浆站关停后带来的不利影响。随着重庆分公司生产的稳定，血制品毛利率有望逐步回升。公司也正积极争取在河南、重庆两地增设浆站。

　　营销渠道的整合成熟也将推动疫苗业务的恢复性增长。经历了2012年的调整，2013年公司有望重新起步，预计公司2013-2014年EPS分别为0.74元和0.97元，维持“推荐”评级。

　　科华生物：出口业务成为全年业绩增长关键因素

　　科华生物 002022

　　研究机构：东方证券 分析师：田加强，李淑花 撰写日期：2013-04-24

　　事件

　　科华生物公布2013年一季报，今年1-3月份实现营业收入2.67亿元、同比增长18.01%，实现营业利润7398万元、同比增长29.29%，实现利润总额7829万元、同比增长25.02%；归属于上市公司股东的净利润为6526万元、同比增长32.99%。同时公司预计上半年净利润同比增长0-30%。

　　投资要点

　　试剂业务保持较快增长。我们认为一季度业绩增长驱动力主要来自于试剂业务，估算生化试剂和核酸试剂同比增长25-30%左右，酶免试剂同比增长近30%，其中国内业务基本持平、出口订单确定1000余万。仪器业务保持平稳增长，估算同比增速在10-15%，考虑到公司加大“仪器+试剂”的捆绑销售，可能短期内较多仪器销售先确认为存货，相应一季度存货为1.98亿，环比去年四季度末增加2600余万元。

　　出口业务成为今年增长关键因素之一。公司2012年出口业务下滑明显、全年仅实现2000余万元收入，并拖累了全年的业绩表现，不过随着海外市场的景气度回升，公司目前在手订单充足，估算订单总额超过4000万，由于出口业务绝大多数为试剂产品、盈利性较好，出口业务的大幅增长将是公司今年业绩增长的关键因素之一。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.58、0.71、0.85元，参照可比公司给予2013年30倍市盈率，对应目标价17.40元，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　传统酶免试剂被化学发光试剂取代的风险

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